事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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