4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòfe2o3是什么化学元素u)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xife2o3是什么化学元素ǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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